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文｜韦昕澄  崔嵘  李翀  贾天楚

好意思国2024年12月CPI论说“外热内温”，总体CPI同比定期受动力价钱鼓舞而反弹，中枢CPI同比则是往常半年来初度回落，服务通胀未因坚决的劳动情状而反弹。本份CPI论说尚不及以改变1月暂停降息的共鸣预期，但可缓解阛阓在特朗普赴任前对好意思国通胀粘性的忧虑。咱们以为潜在的渐进式加征关税有诡计难以放置好意思国商品通胀隐忧，在特朗普具体战略磋磨不时揭晓前，短端好意思债相干于长端好意思债可能更具确立性价比。

▍事项：

好意思国2024年12月总体CPI读数允洽预期、同比和环比区别定期升2.9%和0.4%（前值区别为2.7%和0.3%），中枢CPI读数则低于预期、同比和环比区别升3.2%和0.2%（预期和前值齐区别为3.3%和0.3%）。

▍本份CPI论说“外热内温”，可缓解阛阓近期对通胀粘性的担忧。

本次总体CPI读数的反弹主要由动力价钱鼓舞，中枢项的加价压力则巨额齐较顺心，中枢CPI同比增速是往常半年来初度回落，服务通胀未因坚决的劳动情状而反弹。这尚不及以改变1月暂停降息的共鸣预期，但可缓解阛阓在特朗普赴任前对好意思国通胀粘性的担忧。具体而言： 

1）食物项环比增速由前值0.4%回落至0.3%，其中家庭食物项和在外饮食项齐环比飞腾0.3%，两者进展齐较适当。 

2）动力价钱季调后环比增速由前值0.2%大幅升至2.6%、是2023年8月以来最高值，为总体CPI环比孝敬了约莫四成涨幅，主因汽油价钱季调后环比升4.4%（季调前环比降1.1%），电力价钱和自然气价钱则区别在季调后环比升0.3%和2.4%、两者齐高于前值。近期油价的涨势或会扰动1月CPI读数，不外原油期货弧线隐含的阛阓预期标明本年动力价钱可能不易握续大幅上行。 

3）中枢商品价钱环比涨幅由前值0.3%缩窄至0.1%，其中新车和二手车价钱季调后环比区别涨0.5%和1.2%、齐较前值回落，服装价钱环比涨幅缩窄至0.1%，医疗保健商品价钱环比零增长，家居排列、闲散商品、教育与通信商品等价钱则区别环比下跌0.2%、0.5%和0.9%。这标明当今好意思国巨额豪侈品可能尚未因特朗普潜在的加征关税磋磨而提前加价。 

4）住宅项（shelter）环比增速握平于顺心的0.3%，对中枢CPI环比的孝敬由前值15.4bps进一步缩窄至11.8bps，同比增速则降至2022年1月以来最低值4.4%。分项看，主要住所房钱（RPR）和业主等价房钱（OER）的同比增速区别为4.3%和4.8%，两者区别是2022年2月和2022年4月以来最低值，房钱通胀降温的趋势仍在延续。咱们依旧以为在租屋阛阓再均衡、阛阓房钱加价压力顺心的环境下，CPI住宅项同比还存在进一步下行的空间。 

5）除住宅外中枢服务（ex-shelter）的同比增速由前值4.3%降至4.2%，是2024年全年的最小读数，其中运输服务分项因机票价钱飞腾而环比升0.5%，医疗保健服务、教育与通信服务、闲散服务的价钱则区别环比升0.2%、0.2%和0.4%，进展中规中矩。咱们以为潜在的结果外侨对服务通胀的扰动可能较小。

▍潜在的渐进式加征关税有诡计难以放置好意思国通胀隐忧，幅度比格式更要紧。

阛阓近期较柔和特朗普潜在的渐进式加征关税磋磨，即依据《国际迫切经济权柄法案》（IEEPA）制定累进关税期间表，旨在普及谈判筹码并幸免通胀飙升；若按对华关税逐月加5%直至60%、对人人其它地区关税逐月加2%直至10%的程度推算，则完成加税流程区别需要约莫三个季度和两个季度的期间。这种相对轮换渐进的作念法如实可能弱化好意思国入口商濒临的单次价钱冲击幅度，但入口商品包罗万象、波及产业链各个方法，由于菜单资本的存在，从关税落地到关连豪侈品完成加价的流程难以一蹴而就，源于中国和源于其它地区的入口品可能区别大致需要两年半和半年期间来向好意思国豪侈者完成价钱转嫁流程。换言之，如若特朗普设念念的加征关税幅度被原原委委落地，那么非论是“一次性全加”仍是“逐月加2~5%”，住户部门届时濒临的商品通胀压力齐可能会握续较万古期，加税的幅度比加税的格式更值得柔和。

▍在特朗普具体战略磋磨不时揭晓前，咱们仍更看好短端好意思债相干于长端好意思债着实立性价比。

好意思国2024年四季度的总体CPI同比读数均值为2.7%，与咱们年度瞻望中的预测值一致，因此咱们相应看守好意思联储本年全年降息两次各25bps的预测。本次低于预期的中枢CPI读数预示着本月末将发布的12月好意思国PCE平减指数进展可能也将较顺心，咱们接头其总体环比升0.30%，中枢环比升0.21%，总体同比升2.6%，中枢同比升2.8%。这应能让非农数据发布后一度“鸡犬相闻”的降息预期有所复原，关联词特朗普的具体战略磋磨在赴任日揭晓悬念前仍将是一大风险点。在战略不笃信性（尤其是关税战略的不笃信性）落地前，咱们仍更看好短端好意思债相干于长端好意思债着实立性价比。

▍风险身分：

好意思国经济增长动能超预期；好意思国劳动阛阓供需关系超预期；好意思国经济与生意战略变化超预期；油价变化超预期；阛阓流动性或热沈变化超预期。

本文节选自中信证券盘考部已于当日发布的《晨会》论说，具体分析实质（包括关连风险指示等）请详见论说。若因对论说的摘编而产生歧义，应以论说发布当日的齐备实质为准。

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