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好意思国12月中枢CPI环比涨幅从上月0.3%放缓至0.2%，同比从3.3%放缓至3.2%，均低于市集预期。好意思联储最眷注的非房租服务通胀（supercore）回落，中枢商品和房租通胀保合手慈祥，未见重新加快迹象。尽管上周五的非农办事苍劲，但通胀接续放缓，标明经济并未出现过热迹象。这是一个好音讯。好意思债收益率着落，好意思股反弹。咱们保管此前判断，好意思国有望完了“金发女郎”经济，市集可能高估了好意思国通胀的上行风险。咱们以为好意思联储1月大略率跳过降息，3月仍有降息的可能性。咱们保管上半年仍可能降息两次的不雅点不变。

本次通胀数据公布的布景是四季度以来中枢通胀回落经由停滞，市集记挂上周苍劲非农与服务业活力可能会带来潜在通胀再度上行的风险。但数据涌现12月通胀慈祥，中枢CPI同比3.2%，低于市集预期3.3%，总体CPI同比2.9%，安妥市集预期。中枢CPI季调后环比从上月0.3%放缓至0.2%。三个月环比折年增速从3.7%回落至3.3%。这些有助于缓解市集对于好意思联储年内可能不降息或很晚才调降息的担忧。数据公布后，市集热诚取得提振，好意思债收益率全线回落，好意思股三大股指苍劲反弹。

从分项看，好意思联储最眷注的剔除房租后的中枢服务（supercore）价钱涨幅禁绝了往常四个月均不低于0.3%的停滞处所，回落至0.2%。从往常三月的环比折年率来看，非房租中枢服务通胀为3.5%，较前两月的4.3%也有所回落。尽管受能源价钱高潮影响，机票（3.9%）涨幅仍然较高，但与苍劲非农办事增长更为相干的医疗保健（0.2%）和老师服务（0.2%）价钱增速则较为慈祥。衔接上周非农评释中的时薪增速同、环比回落来看，现在劳能源市集仍不组成通胀反弹的开始。

中枢商品价钱涨幅从上月0.3%回落至0.1%，未见重新加快迹象。新车（0.5%）与二手车（1.2%）环比增速较上月回落，但仍保合手在快速上升的区间，可能接续受到10月飓风Milton事后替代购买受损车辆的影响[1]。1月份洛杉矶大火也可能会对尔后受损车辆替代性需求产生一定因循，进而增涨价钱粘性[2]。但即便如斯，其他中枢商品通胀仍延续了下行趋势，电视（-0.5%）、音频开发（-3.8%）、畅互市品（-0.4%）、玩物（-1.0%）、电脑（-0.9%）、智高手机（-1.7%）价钱合手续数月着落，居品家电价钱涨幅也由上月的0.7%转跌为下降0.2%。现在尚未看到因记挂特朗普政府翌日可能加征关税而提前涨价的久了把柄。

房屋房钱高潮0.3%，较为慈祥，旅社价钱有所回落。主要居所房钱与业主等价房钱环比涨幅均从上月的0.2%小幅反弹至0.3%，但四季度以来举座房租通胀相较于此前0.4%及以上的高增状况有所降温。12月旅社价钱继11月环比上升3.7%后转跌，跌幅为1.2%。

以上数据标明，苍劲的办事与慈祥的通胀不错共存，市集可能高估了好意思国通胀的上行风险。咱们在年度评释中以为，跟着供给逐渐改善，好意思国有望完了“金发女郎”经济，既莫得过度的通胀，也莫得大都逍遥，经济走向刚刚好的平衡状况。12月的通胀数据支合手咱们的不雅点。往前看，由于房地产和劳能源市集供需趋于平衡，公共产能充沛，商品通胀压力有限，咱们以为再次出现像2022年那样的通胀走高的可能性较低。市集可能高估了好意思国通胀的上行风险，低估了在高利率、强好意思元以及潜在关税不细目性下，公共周期复苏濒临的挑战。

慈祥的通胀为好意思联储降息留过剩地，咱们以为上半年仍有降息两次的可能性。由于上周五的非农办事数据苍劲，涌现劳能源市集趋于踏实，好意思联储短期内不需要再次降息。沟通到12月FOMC会议上鲍威尔也曾给出了放缓降息步速的换取[3]，咱们以为好意思联储大略率在1月份跳过降息。但若是通胀能进一步放缓，好意思联储仍可能在3月份重启降息，并在第二季度再次下调利率。咱们在年度评释中的展望是联邦基金利率在二季度末下调至3.75%至4%的中性水平，咱们保管这一不雅点不变。

图表1：好意思国12月中枢CPI通胀同比超预期回落

贵府开始：Haver，中金公司扣问部

图表2：中枢商品通胀环比从0.3%回落至0.1%

贵府开始：Haver，中金公司扣问部

图表3：非房租中枢服务通胀环比回落至0.2%

贵府开始：Haver，中金公司扣问部

图表4：主要房租通胀环比增幅反弹至0.3%

注：房屋房钱技俩为业主等价房钱与主要居所房钱两个主见的加权平均值打算得出的环比增速贵府开始：Haver，中金公司扣问部

刘政宁博士对本文亦有孝敬。

[1] https://www.wsj.com/economy/cpi-report-inflation-november-interest-rate-d2520eaa

[2] https://www.wsj.com/economy/central-banking/cpi-report-inflation-december-interest-rate-0347479e?mod=WSJ_home_mediumtopper_pos_1以及https://www.nytimes.com/2025/01/12/us/private-firefighters-la-wildfires.html

[3]

https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20241218.pdf

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本文摘自：2025年1月16日也曾发布的《好意思国通胀放缓为降息保留余步》

肖捷文  分析员 SAC 执证编号：S0080523060021 SFC CE Ref：BVG234

张文朗  分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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